宏观层面看，改革红利是本轮牛市的核心驱动力之一。市场基本有这样的一个共识：本轮牛市的核心驱动因素之一即是当中国经济进入常态化的背景下，国有体制改革下对盘活国有资产、释放企业经营效率的强烈憧憬。
而国有体制改革基本聚焦于以下三个方面：(1)深化国企改革，发展规范的混合所有制经济。(2)积极推进农地改革。(3)全面推进金融体制改革。
在此大环境下，改革的力度亦上决定了牛市的深度。
从企业层面看，我们认为，北大荒即是未被充分挖掘的改革牛市标的。主要理由有三：(1)北大荒兼具国有企业改革和农垦系统改革(农垦系统改革政策预期5月份出台)基因。我们判断，后期公司的股权多元化改革(引入战略投资者)、企业集团化改革(目前北大荒集团拥有未注入的
耕地面积近3117万亩，
林地1343万亩、草原533万亩、水面402万亩；而上市公司层面
土地面积1296万亩，其中耕地1158万亩)、释放土地盈利(一方面是亏损资产的剥离释放现有
土地租金盈利；14年土地租金24.6亿元，100%毛利率。一方面是有机
种植业务的开展；公司现有74.5万亩的欧盟有机土地认证，按种植有机大豆测算，可带来7.5亿~12.5亿元的毛利润空间)都将在改革政策出台的背景下分阶段实施，且公司可改革的空间巨大。(2)我们看好北大荒的改革力度。改革的力度决定牛市的深度，那么落实到个股，企业改革的力度亦决定了牛股的上涨幅度。对于北大荒的后期改革的力度，我们在15年报中寻找到线索：“今后一个时期将继续寻求战略投资者，引进外力弥补自身不足，改变股权结构、改革体制机制，竭力扭转不利局面。2015年和今后一个时期，公司将发挥自身优势，积极培育新的利润增长点，全面提升经营质量和效益”。总体上，我们判断，在改革政策促动背景下，北大荒后期将会不遗余力推动企业改革，释放利润和创造新的利润增长点。(3)我们判断，市场对于北大荒解读主要聚焦在土地价值重估的角度，而对于北大荒之于改革牛市，市场并未充分解读，从改革空间和力度两个维度看，公司估值有继续大幅提升的可能。
坚定“推荐”。预计15、16年EPS分别为0.58元、0.69元。我们认为，北大荒即是改革牛市标的，而这一价值仍未充分挖掘，建议积极介入。
风险提示：(1)土改政策低于预期；(2)农垦系统改革进程推进缓慢。
金正大：2014年完美收官，2015年开局良好
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：陈建文，蒲强，郭哲 日期：2015-04-17
投资要点
事项：公司公告2014年年报，实现收入135.54亿元，同比增长13.03%，归属上市公司股东净利润8.66亿元，同比增长30.49%，摊薄后每股收益1.11元，业绩符合预期。利润分配预案每10股转增10股，派现金红利1.5元(含税)。公司同时公布2015年一季报，收入41.79亿元，同比增长35.36%，净利润3.31亿元，同比增长33.03%，每股收益0.42元，公司预计2015年上半年利润同比增长25~35%。
平安观点：
销量和毛利率提升推动2014年业绩增长，2015年一季度经营态势良好：公司2014年业绩较快增长主要由销量增加和毛利率提升所致。2014年公司销售各类复合肥467万吨，同比增长26.74%，但由于产品价格相比2013年有所下降，公司收入增速低于销量增长，为13.03%；另一方面受益原材料价格下降，公司复合肥毛利率提升2.88个百分点至17.59%，分产品看，普通复合肥、控释肥和硝基肥毛利率分别提升1.26、1.86和2.62个百分点。2015年一季度公司普通肥、控释肥稳步增长，硝基肥、水溶肥、套餐肥等新型肥销量增长迅速，为此公司收入和利润同比增速均超过30%，取得开门红。
全国扩张稳步推进，2015年新型肥贡献将更为突出：公司积极推进全国生产基地布局，目前已在山东、河南、贵州、广东、新疆、安徽、辽宁等省设立生产基地，其中贵州60万吨硝基肥项目于2014年底投产，菏泽60万吨硝基复合肥、临沭10万吨水溶肥、广东15万吨新型肥料项目已于2015年3月试车运行，为2015年公司复合肥销量增加奠定基础，且投产多为新型肥，预计2015年新型复合肥比重将持续提升，利润贡献将更为突出。
股权激励体现管理层对未来収展信心。2014年公司实施股权激励计划，利润考核目标为2014~2017年净利润相比2013年分别增长28%、64%、110%和168%，即净利润复合增速约28%，显示管理层对未来収展信心。
盈利预测及投资评级：预计公司2015、2016年EPS 分别为1.45、1.83元，对应前收盘价的PE 分别为31.7、25.1倍，维持“推荐”投资评级。
风险提示：新产品市场推广不利，原材料库存损失的风险。
辉隆股份：供销系统“第一股”充分享受改革深化红利
类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超，余嫄嫄 日期：2015-04-14
预计2014-2016年EPS为0.30、0.45和0.61元，当前股价对应的PE为61.0倍、40.7倍和30.1倍，公司作为农资连锁区域龙头，将充分享受供销社改革红利，参与
土地流转今年起将有收益，维持“推荐”评级。
供销社改革持续深化：4月2日，中共中央国务院《关于深化供销合作社综合改革的决定》正式公布。深化供销合作社综合改革，是党中央、国务院立足于三农工作全局的一项战略部署。这次出台的决定主要目的在于激发供销合作社的内在活力，搞活内在机制，使供销社在新的历史条件下进一步提升服务功能，增强服务实力。后续改革还将持续深化。
“网上供销社”建设已经启动，并鼓励发展
农村金融：根据决定，中华全国供销合作总社将着力打造全国性的电子商务平台，各省级社统筹发展区域性、专业性电子商务平台，最后对接到全国的平台上，形成规模优势，办成“网上供销社”。目前，这个平台的建设工作已经启动，争取在今年三季度能够上线运行。另一方面，这次《决定》不但允许供销合作社创办中小型银行
试点，而且鼓励供销合作社做小额信贷、融资租赁、信用担保等工作。供销合作社的第一家合作银行就可能在不久之后创立。
供销系统中第一家上市公司：公司第一大股东为安徽省供销总公司(持股比例38.58%)，实际控制人为安徽省供销合作社联合社。多年来一直专注于农资连锁经营业务，遵循“立足安徽，辐射全国”的发展战略，已初步形成辐射全国的连锁经营网络。随着供销社改革的深化，我们认为公司先发优势显著，未来将利用资本市场的优势，充分享受改革红利，成为
农业现代化转型的标杆企业。
业务拓展为三个板块，盈利能力将持续提升：公司近年还处在业务的拐点，由之前的单一农资流通业务横向延伸，初步构成目前农资、
农业与工业生产三大业务板块；其中农资连锁业务将逐步转型升级，以科技服务为中心、以网络建设和品牌建设为基本点，由做行情向做模式转变、由做品种向做品牌转变、由经营服务型向服务经营型转变，打开更大的盈利空间。
布局
土地流转初见成效：公司目前参与
流转土地2万亩。全资子公司全椒
生态农业经过3年的磨合和探索，预计今年起实现盈利。另一方面，临泉农业开发公司建设蔬菜温室育秧中心，搭建高标准蔬菜大棚，种植有机蔬菜。我们认为，公司参与土地
流转，一方面是为了延伸公司业务板块，打造
农业产业化龙头企业；另一方面，在土地流转的大形势下，
农业生产的主体将由分散的个体
农民变为种田种粮大户和
农村专业合作社，与公司未来计划提供的综合作物解决方案正好契合，公司几项业务将相互促进，相得益彰。
风险提示：供销社改革进度低于预期，公司业务转型进度缓慢。
农发种业年报点评：并购战略效果显著，期待后续整合
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立，刘哲铭 日期：2015-04-15
业绩增长略超预期。
今日，农发种业公布2014 年年报。2014 年公司实现营业收入305,035.96万元，同比增长20.61%；实现归属上市公司股东净利润11,054.76 万元，同比增长158.97%，对应EPS 0.3 元。业绩增长略超预期。
并购战略增强公司竞争力。
2014 年，公司进行了多项并购，夯实了公司基础，增强了公司核心竞争力。我们预计未来2-3 年，公司仍将延续这几年的外延式扩张方式，向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。
1)子公司高管均持有子公司的股权，经营积极性高。随着未来公司业务架构的成熟，这些子公司的少数股东权益还有望以换股的形式变成对上市公司的直接持股。
2)通过让高管参与河南颖泰的定增募资实现了对管理层公司的持股激励。管理层及股东利益的一致性，将有利于公司经营效率的提高。
农垦改革2015 年首入一号文件，改革势在必行。大股东中农发集团旗下拥有400 多万亩土地，其中耕地面积超过58 万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台，未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。
投资建议：假设对河南颖泰的收购在2015 年上半年完成，7 月份开始并表。预计公司2015-2017 年的净利润分别为1.47 亿、1.9 亿、2.3 亿，同比增长33.24%、28.66%、22.74%。鉴于公司未来持续进行产业整合预期，6 个月目标市值80 亿元，维持“买入-A” 的评级。
风险提示：收购进展放缓；收购标的业绩不达预期。
辉丰股份公司动态点评：主业持续增长，新业务陆续开拓
类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超，余嫄嫄 日期：2015-03-27
投资建议
预计2015-2017年EPS分别为0.70、0.87元和1.11元，当前股价对应PE为30.7倍、24.8倍和19.4倍，看好公司未来两年新产品产能投放带来的高速增长，电子商务仓储物流等提供新的增长点，维持“推荐”评级。
投资要点
公司发布年报：2014年实现营业收入24.29亿，同比上升16.45%；归属于上市公司股东的净利润2.01亿，同比上升23.37%；实现每股收益0.63元，同比上升23.53%，与之前快报差异不大。利润分配方案为每10股派发现金红利1.25元(含税)。公司同时预告2015年一季度实现净利润4,989.19万元-5,987.02万元，同比增长0-20%。
多个项目投产，子公司拖累业绩增速：2014年公司有不少新项目投产，除去几个高端原药品种进一步放量外，还完成年产1.3万吨制剂项目建设，石化仓储项目建设，上海GLP实验室等项目的基础建设。目前公司石化仓储项目已经取得试运营行政许可，开始项目试运营，将形成新的利润增长点。与此同时，公司利润增速高于收入增速，我们认为主要是产品结构的进一步优化，杀菌剂、中间体等高盈利品种的订单持续放量，而某些普通产品销售则有所下降，我们认为该趋势仍有望延续。四季度单季度增速下滑，我们认为主要是由于收购的江苏嘉隆化工、拜克新材料等两家公司经营业绩低于预期，拖累了整体业绩，2015年这两年子公司经过调整改善业绩有望扭亏。
公司电子商务业务初露尖角：公司与中国农药发展与应用协会主导投资组建的农资类电子商务公司农一网于2014年10月中下旬正式上线运营。据我们了解，农一网通过应用先进
互联网+技术整合上游的知名农药企业，为种植大户、专业合作社、农业公司、零售商等提供农药网上直销平台，并首次采用“农一网+工作站(B2B2C)+农村信息化服务站”的电子商务模式，彻底改变农药企业的业务员四处跑业务、贴广告的传统销售模式，同时通过严格的质检流程，还杜绝假冒伪劣产品的出现，使得农民真正受益。目前农一网流水已达到1500万以上，注册用户5万以上，发展迅速。
仓储项目形成新增长点，对公司整体意义重大：仓储项目已经完工，罐区的总储存量为39.8万m3，周转能力为488万吨/年。据我们了解，公司仓储项目将采取四种经营模式，分别为传统仓储、自主经营、金融物流以及深加工。公司拟经营的化工品、油品目前国内具有较大的市场缺口，该项目建成将成为江苏苏北沿海地区大型化工仓储基地。此外项目还将对公司整体运作产生积极的影响，比如统一大量采购原材料降低采购成本，向上游延伸提升盈利等。
风险提示：原材料苯酚等价格大幅波动，氟环唑、菊酯等产销不达预期，咪鲜胺等产品景气度下滑严重。
芭田股份：合资成立芭田希杰，种植服务运营商战略加速落地
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-14
事件：4月11日，公司公告与希杰(沈阳)生物科技有限公司签订了《投资协议》，芭田以自有资金出资6800万元，希杰以实物出资(房屋建筑物、
土地使用权评估作价人民币3200万元)，双方合资成立芭田希杰(沈阳)生态科技有限公司。
我们的分析和判断：1、种植服务运营商战略加速落地。公司战略清晰，
商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。
公司的发展战略从“生态农业、
智慧农业”两个方向落地。“生态芭田”上，围绕“上游磷矿资源，主营新型肥料和植物营养调养品，下游土地流转、品牌种植和健康美味的优质农产品”的产业链进行经营。“智慧芭田”上，围绕“
农业大数据，农业物联网、农业移动互联、农资交易平台”进行布局推进。
2014年6月与广西来宾市
农业发展投资有限责任公司签订了合作框架协议，未来逐步将在广西承包25万亩的土地。2015年1月22日，公司公告与南宁振企签订战略合作协议，共建“品牌种植服务平台”。
本次与希杰生物合作，主要是运用希杰公司生产的氨基酸废液为原料，结合公司的技术生产肥料，是公司战略的进一步落地。我们认为，最终公司将实行的生态农业和智慧农业战略在土地种植上落地，帮助提高种植效率以及农业发展水平的提高，从而推动公司战略的实现。
2、土地流转提速，
规模化经营将推动农资(化肥、农药等)升级。
随着城镇化、工业化的进程，农村大量劳动力转移，大量土地被荒臵，另一方面当前我国居民收入差距较大，农民财产性收入基本没有。推进以“农民市民化”为核心的
新型城镇化，以及合理利用土地资源以保障粮食安全已成为当前城镇化面临的两大问题而农村
集体财产的流转，特别是农民主要的财产权--
土地经营权的流转正是解决两个问题的核心，一方面可以增加进城农民财产性收入，另一方面可以集中
土地规模经营，向
现代农业发展。
截止2014年6月份，全国农村承包耕地流转面积达3.8亿亩，占承包耕地总面积28.8%，仍有较大提升空间，在中央政策推进下，土地流转将全面加速。
随着土地流转发展，土地将进入规模化经营时代。而土地的规模化经营将推动上游农资发展升级，一方面，经营主体对农资产品品质要求将提高，上游农资企业需要提高产品品质及服务。另一方面，进一步促进农资行业进行产业整合。
3、公司掌控种植大数据，具备核心竞争力。
公司通过收购金禾天成掌握海量种植业生产大数据，种植业大数据和数据运营能力是不可复制的竞争优势。公司依靠大数据运营可以帮助种植商提高效率，保证种植户对公司各类产品和服务的粘性，构建竞争壁垒，种植业大数据及其分析能力是公司转型成为服务运营商的核心要素。公司未来将为种植户提供包括化肥等农资产品、专家咨询、疫病监控系统搭建、甚至小额贷款等综合服务，从而实现商业模式的全面转型。
投资建议：我们预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润2.84/4.55亿元，同比增长51%、50%；对应EPS分别为0.32/0.51元。芭田股份成功并购金禾天成后，掌控农业产业互联网+时代的核心要素-种植业大数据及运营能力，公司商业模式将从传统化肥供应商转型为种植服务提供商。我们给予买入-A投资评级，目标市值150亿，目标价17元。
风险提示：转型进展不达预期。
新研股份：农机业务稳定增长，军工业务亮点颇多，目标价60元
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2015-04-03
投资要点：
公司公布2014年年报及2015年一季报业绩预告，符合预期。2014年年报报告期内，公司实现营业收入5.61亿元，较上年同期减少2%，实现营业利润1.21亿元，较上年同期增长15.94%，实现归属于母公司所有者的净利润1.12亿元，同比增长10.23%，每股收益0.31元，完全符合预期。同时，公司预计2015年一季度业绩为121-133万元，同比增长0-10%，由于一季度是农机销售淡季，上述业绩符合我们的预期。利润分配预案：公司拟以14年12月31日总股本3.6亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.5元，同时每10股转增10股，转增后公司总股本将增加至7.21亿股。
农机业务：受益政策导向，产能释放推动业绩增长。3月25日国务院常务会议审议通过了《中国制造2025》，近期这个文件也将正式印发，其中，
农业机械被列入十大重点发展产业。公司农机业务特点突出，大型玉米收割机在国内技术水平领先，或在后期受惠一路一带政策出口中亚，打开新市场。此外，公司与赤山集团签订了合作框架协议，拟通过与赤山集团共同新设立公司方式出资不超过2.3亿元购买赤山集团下属控股子公司荣成海山及孙公司奥瑞海山的相关资产，合资公司将对现有奥瑞海山厂房设备进行全面升级改造、部分厂房新建和设备购置，形成年产2500(套)农牧机械生产能力，这一并购不仅解决了产能瓶颈，满足日益增长的下游需求，更实现了疆外产能布局，降低了整机运输成本。
收购明日宇航实现跨产业整合，军工业务亮点颇多。公司现拟通过向明日宇航的股东非公开发行人民币普通股并支付现金的方式购买其持有的明日宇航100%股权。依据标的资产预估值36.4亿元。同时，本次交易拟向部分上市公司高管、员工发行股份募集资金，配套融资总额不超过本次交易总额的25%。明日宇航是我国多家航空航天企业的配套零部件制造服务商。建立了涵盖新材料应用、新工艺开发、零部件与工装模具设计、制造、服务为一体的价值链。2014年，公司实现收入5.5亿元，利润1.08亿元。同时，明日宇航股东承诺标的资产15-17年扣非后净利润分别不低于1.7/2.4/4.0亿元，否则将按有关协议的约定补偿。本次交易后，上市公司业务进入了航空航天飞行器零部件制造业，该行业属于国家大力支持的战略性产业，未来有望获得快速的发展，将提升新研股份的盈利能力和利润规模。此外，上市公司在农牧业机械制造过程中，积累了先进的表面处理加工技术和整机装配技术，可以说，新研股份侧重于整机制造，明日宇航侧重于新材料、新工艺的应用和开发，未来有望优势互补，一方面，挖掘军工行业相关业务，如整机制造领域的新机遇；另一方面利用军工科技，提高农机产品技术含量。此外，公司也将利用资本市场提供多样的并购手段，收购在军工其他领域具有竞争优势的公司，并借助相关资源推进明日宇航向中国商飞、波音、空客等航空巨头供货，实现多元化发展。
产业升级，梦想起航，维持“买入”评级！考虑明日宇航收购的情况下，预计新上市公司15-17年净利润3.29/4.91/6.87亿元，考虑增发摊薄后14-17年EPS0.44/0.67/0.92元(维持原盈利预测)，市盈率90/59/43倍。我们认为，双轮驱动高增长的公司有望持续在产业整合、新品研发上形成持续的协同效应，尤其是军工(飞行器制造)作为新兴战略产业，市场空间巨大，业绩超预期的可能性很高，维持买入评级，12个月目标价60元。
